（中國）雖然部份質優新興國長遠可抵禦聯儲局“收水”的副作用，但對基調不穩的新興國來說，“貨幣戰爭”隨時演變成“利率戰爭”。新興市場本幣債息過去一個月被快速推高，它們的國債市場恐成為儲局“收水”重災區。

巴西財長曼特加（Guido Mantega）在2010年提出“全球貨幣戰”一詞，指摘美國推行量化寬鬆，令大量熱錢湧入，加劇金融波動。事隔3年，隨聯儲局可能逐漸減慢買債速度，“貨幣戰爭”開始演變成“利率戰爭”。

分析師恩蘭德（Steven Englander）指出，自5月1日至上週為止，47個新興及發達國十年本幣債息中位數上升了39基點，而絕大部份新興國債息都升了超過40基點，主要新興國的債息更升了83基點，智利、哥倫比亞、南非等國的十年債息更遭推高逾1.5厘。

受制通脹債市
利率政策兩難

對新興國家來說，相較“貨幣戰爭”，這場“利率戰爭”隨時更難打，因為IMF早已確認各國有權採取措施，應付熱錢問題，例如央行直接干預匯市買入美元、減息甚或作出資本管制。相較之下，新興國的央行倘若進一步推行寬鬆政策，將受兩大限制：首先，一旦“放水”，通脹的增幅很可能會較靠貨幣貶值催谷的經濟增長來得大；其次，貨幣貶值會導致本幣債市承受更大壓力，倘若債息繼續抽升，新興國央行沒有太多板斧可以應付。

儲局QE泡沫
土耳其最大

《經濟學人》最近便引述巴克萊的研究，統計了不同類別資產對儲局QE的“敏感度”及現價的“泡沫度”。所謂“敏感度”，即儲局推行QE時，不同類別資產的“啤打系數”，系數的數值愈高，即反映資產價格對QE愈敏感。至於“泡沫度”，便是各類資產的現價相較歷史平均的“標準分數”，數值愈大，反映資產價格超過歷史的平均值愈多，也可以說是愈多泡沫。

當上述兩個數值愈大，便可以說一旦儲局“收水”，價格下跌的風險便愈大。數據顯示，土耳其股市的“敏感度”及“泡沫度”最大，分別超過4.5及3，屬高危族。歐盟高息企業債及新興股市對儲局的QE也頗為敏感，一旦“收水”便容易首當其衝。（香港明報）